10月第4周，国内美股三大指数下跌。流动Wind全A上涨2.01%，性宽日均成交额上涨至8418.98亿元。松预升30个一级行业部分轻微上涨，期上农林牧渔、国内汽车和医药表现相对靠前；通信、流动煤炭和银行表现靠后。性宽信用债指数上涨0.06%，松预升国债指数均上涨0.03%。期上

上期报告：风险定价 美债期限倒挂几近修复 - 10月W4（天风宏观林彦）

权益10月第4周，国内Wind全A的流动风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，58%分位）。性宽沪深300、松预升上证50和中盘股（中证500）的期上风险溢价分别上升至71%、54%和33%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为49%、32%、68%、74%分位。10月第4周，大、中、小盘股拥挤度均出现下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为25%、13%、27%、12%、25%、17%历史分位。

10月第4周，30个一级行业的平均拥挤度下降至30%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、石油石化和汽车。消费者服务、传媒和计算机的拥挤度最低。

分板块来看，TMT行业除电子外拥挤度继续下降。高股息行业拥挤度普遍下降，石油石化和银行板块拥挤度下降较快。消费板块和地产后周期板块也整体维持下降趋势，轻工制造和食品饮料拥挤度下降较快。

债券

10月第4周，流动性溢价上升至75%分位，市场对未来流动性收紧的预期下降至偏低（30%分位）。增发国债一万亿叠加提前下达明年专项债将对流动性产生一定的扰动，当前资金面偏紧，预计11、12月央行可能通过降准等方式来释放流动性，对冲增发国债对资金面的冲击。期限价差下降至5%分位，利率曲线极平，长端相对于短端性价比不高；信用溢价维持在42%分位。

利率债的短期交易拥挤度上升至17%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至26%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至22%分位。

商品能源品：10月第4周，布油下降3.61%至89.17美元/桶。原油的交易拥挤度下降至76%分位。美国石油总储备下降0.03%，其中战略储备几乎维持不变。

基本金属：10月第4周，金属价格涨跌互现。铜价上涨1.79%，沪铝下跌0.40%，沪镍下跌2.17%。贵金属：伦敦金现货价格上涨1.3%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度上升至30%分位，目前投机情绪并不高。现货黄金ETF周均持仓量上升0.82%，黄金的短期交易拥挤度维持在45%分位。

汇率

10月第4周，美元指数上涨0.40%，收于106.58。在岸美元流动性溢价上升至52%分位，离岸美元流动性溢价回落至73%分位，美元流动性环境紧于中性的环境仍在维持。

离岸人民币汇率维持7.317，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。

海外

10月第4周，10Y美债名义利率下降9bps至4.84%，10Y美债实际利率下降4bps至2.42%，10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.42%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小至15bps。

10月第4周，美股三大指数普遍下跌。道琼斯、标普500和纳斯达克分别下降2.14%、2.53%和2.62%。标普500的风险溢价小幅维持在37%分位，纳斯达克和道琼斯的风险溢价分别回升至11%和16%分位，在高利率的压制下，当前美股的性价比十分有限。美国投机级信用溢价上升至38%分位，投资级信用溢价维持在36%分位。

风险提示

地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧

（宋雪涛为天风证券宏观首席研究员）